二零零八年初,上海市承兑汇票贴现利率(直贴大票)在月息千分之五以上,年利率达百分之十的水平。二零零九年初,直贴率直线下降,到二月份降幅才开始放缓,大约在月息千分之一点二到千分之一点三左右。如此直贴率已经低于目前六个月的定期存款月利率千分之一点六五的水平,出现了利率倒挂现象,因此套利空间也由此产生。

纠集成因,要提到二零零八年九月后央行实行了适度宽松的货币政策,取消了对商业银行的贷款增长限额,并通过调减公开市场操作力度和连续下调存款准备金率,向市场注入流动性,使货币市场利率逐月降低,由此导致市场化的银行承兑汇票贴现利率下行至低于半年期存款利率的水平,形成存贷套利空间。一些企业通过开办年定期存单,以存单进行质押办理银行承兑汇票,再向银行申请贴现,借机赚取利差。以一千万计算,企业可获得利润一万左右。企业可用贴现得到的资金循环操作,且不占用企业资金,银行亦可获得定期存款和贴现利息收入。

实际上,上述承兑汇票贴现套利路径表明,在上海市本地企业实现套利的同时,银行确实可以获得稳定性较高的定期存款和贴现利息收入。在此套利过程中,是否会形成银行存款、贷款虚增呢?我们尚无法得知。

银行承兑汇票贴现中的套利现象反映出在整个利率体系尚未实现市场化的环境下,仅凭借央行注入流动性和以央票利率难以引导市场资金流向的一种异化现象。也说明了在市场经济发展过程中,货币供应量的内生性机制正在显现,单纯注入流动性和引导货币市场利率下行并不能增加实体经济运行中的货币量。因此建议央行适当收缩流动性,提升货币市场利率,运用市场化手段消除不合理的套利空间,增加商业银行超额准备金的运营收益。

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